規避短期風險，立足價值投資pdf17

行業麵臨的政策性風險在加大
2006 年以來，國家發改委對醫藥行業實行持續的藥品降價政策，
眾多企業的毛利率水平將因此下降。06 年初開始的醫藥行業反商業
賄賂行動正進入高潮，此次行動的打擊力度之大出乎意料，大多數
處方藥生產企業都受到不同程度的影響。而它在打擊帶金銷售的同
時，也給新藥的推廣工作造成了很大的衝擊。國家藥監局也開始嚴
格新藥的審批，部分企業的新藥將推遲上市，這一係列舉措都使得
行業的政策性風險加大。
政策性寒流中的行業走勢不容樂觀
2006 年1-5 月，醫藥行業在銷售同比增長19.6%的情況下，利
潤僅增長6.9%，整體行業運行情況不理想。在各子行業中，化學
製劑子行業表現不佳，利潤同比下降了4%；而生物製藥子行業則
表現相對突出，利潤同比增長達21.52%。
政策性寒流中的企業表現各異
行業內總體的陣痛不可避免。但不同企業的反映相差很大，企
業自身的素質能夠決定其抵禦風險能力的大小。事實上，政策性風
險也將加速行業內的整合和優勝劣汰，具有良好的內部成本控製能
力、強大的營銷網絡及研發實力的企業將最終勝出。
政策性寒流中的思考
我們認為，在國家醫療體製沒有發生根本轉變的情況下，這些
政策的效果很有可能隻是暫時的；必須加大政府投入，同時完善社
會保障體係，這才是解決問題的關鍵。而目前，世界各國都麵臨醫
療費用上升過快的壓力，都在采取措施控製藥價，類比鄰國日本，
藥品降價政策並沒有影響真正具有強大研發實力企業的估值。
投資建議：規避短期風險，立足價值投資
在逐漸增加的政策性風險下，OTC 企業和品牌中藥企業是規避風
險的選擇；此外，生物製藥行業中的疫苗企業也將麵臨較大的機遇。
長期來看，具有強大研發能力的企業是最值得推薦的。在個股方麵，
我們推薦三精製藥、康恩貝、廣州藥業、東阿阿膠、馬應龍、恒瑞
醫藥、天士力和天壇生物等。
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