銀行業中期策略-投資品種多元化下的價值選擇(pdf 20頁)

投資主題:
高增長和業務品牌優勢，標的公司為民生銀行和招商銀行
美國主要銀行股在高增長階段都享受了相對高的估值水平， PE 比率和淨收入增
長率之間有著明顯的正相關關係。美洲和花旗在高增長期曾達到接近20 倍的市盈率，摩根和富國曾達到23 倍和26 倍的市盈率。國際上的優質銀行享受了相對較高的品牌溢價，從REP 圖來看，在美國香港等發達市場，普通銀行與優質銀行定價的差距是非常明顯的。而在中國市場，招商銀行和其它主要上市銀行相比，雖然已享有一定溢價，但是相距仍然很近，隨著招行等優質商業銀行在未來競爭格局中的優勢進一步凸顯，他們相對其他銀行的溢價會逐步拉大。我們認為下半年的投資主題仍然是業績高增長和品牌溢價，這所對應的標的公司為民生銀行和招商銀行。民生銀行在董事長換屆後將實施定向增發，公司在補充了資本金後公司業務將實現恢複式高增長，符合高增長的投資主題。招商銀行在中間業務和個人信用卡業務上的優勢，決定它應該享有較高的品牌溢價。
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