價值回歸路上的投資策略選擇(pdf 12頁)

迄今為止，本輪行情表現出的運行特征是政策預期推動下的反彈行情，與公司的業績預期無關。在這種情形下，本輪行情會走多遠，就仍要取決於預期中政策兌現的程度和力度
在推動本次政策出台背後的問題特別是國有商業銀行的改革完成之前，政府對市場進行政策幹預的可能性就仍然比較大。
在所有預期的“救市”政策中，“分類表決”是最具實質性的政策。其最大的意義是確認了流通股股東的特殊權力，使補償期權得到承認。另外，
還能夠在一定程度上倒逼上市公司妥善解決股權分置問題。
取消紅利稅是顯而易見的實質性利好，它能夠直接、同比提升A 股的內在價值。但我們判斷，內在價值提高了20%之後的A 股市場整體上仍沒有進入價值投資區域。
我們對這次政策救市的總體判斷是，分類表決、取消紅利稅等能夠在一定程度上提高A 股的投資價值，但從長遠來看，決定A 股基本麵的宏觀經濟形勢沒有變化，A 股高估的現狀也沒有變化（盡管有所減緩），因此價值回歸趨勢還是不可逆轉。期待
A 股出現牛市是不現實的。
對於我們上一期策略報告引發的國際比較中“中國溢價”還是“中國折價”的爭論，我們的看法是“中國溢價”可能僅僅適合於A 股的少部分公司，而對於大部分A 股公司來說，由於其治理結構等方麵的缺陷，可能會在估值上遭受“中國折價”
未來二年內，基於政策博弈和對估值螺旋式回歸的不同理解，市場也存在較多的階段性博弈機會。如政府重新審視股市定位所帶來的政策性投資機會，股價結構調整過程中所帶來的相對投資機會，人民幣升值預期下的投資機會等。
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