造紙行業月度報告(pdf 11頁)

今年以來晨鳴紙業股價持續下跌，這與其曆史上乃至預期未來的
基本麵業界領先地位並不相符，但卻與自去年以來其各期業績總是低於市場
預期一致。我們與市場一樣，對公司今年投產的四廠白卡項目和南昌輕塗紙
項目最初比較看好，但隨著商業運行的開始，兩項目較艱難地經曆著產品生
產、質量和銷售等一係列磨合過程，這在公司以前投產的項目中是很少發生
的。於是，對公司盈利的預期開始不斷下調，即使目前隻有8 倍動態PE 使估
值已經明顯低於國際和國內同業、即使全流通後僅須20 億元人民幣就可能相
對控股這家國內紙業龍頭（20 億元也就是比一台高檔紙機稍高的價錢，晨鳴
旗下有多少台紙機！）等等，這些因素看來隻能在長期發揮作用了，眼下的預
期下降才是晨鳴股價的致命要素。市場又由此出發羅列諸多風險，如公司信
息披露有待加強、環保治理可能提高成本、市場競爭不斷加劇導致盈利能力
快速下降等等，晨鳴股價確實沒有上漲甚至反彈的理由。我們堅信市場正確，
我們同時也觀察到，晨鳴兩項目已經開始走出困境，比如南昌項目輕塗紙月
銷量已由前期的2000-3000 噸提高到目前的7000 噸左右，白卡市場擴產階
段已過，新增需求將緩慢提高開工率及產品毛利率等，盈利預期進一步下降
的空間有限，而被一年來預期下降所掩蓋的公司長期競爭優勢將可能逐步發
揮作用，我們對公司盈利的預期開始謹慎轉好。
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