電信運營行業月度報告(pdf 10頁)

在電信重組的預期下，聯通的股價出現劇烈上漲。我們的觀點是：（1）聯通
紅籌目前的資產用戶價值與曆史收購值相比已無低估，較中移動雖仍有低估，
但兩家公司資產用戶的盈利率巨大差異為其因；（2）聯通A 股5 元——對應
紅籌13.21 元，已基本體現潛在電信重組預期下的重估。我們亦認同聯通和
網通集團合並後如果獲得WCDMA 牌照將是技術演進的最明朗路線，但需要提
醒投資者注意的是：電信重組是3G 格局下的一種概率較大選擇但不是必然結
局、而且2007 年內發生概率甚小；中國電信行業如果發生大規模的電信重組，
將主要采取集團層麵的資產劃撥形式，唯一可能需要通過資本市場股東表決
通過的是CDMA 用戶權的出售；聯通和網通如果合並後獲得WCDMA 牌照，固然
長期看是技術演進的最明朗選擇，但兩個弱小運營商之間的巨大融合成本及
漫長時間曆程不是短期內就可能對合並後新企業有盈利實質推升的。
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