金字塔型結構與公司治理(doc 18頁)

金字塔型結構與公司治理目錄：
一、引言
二、某發展史
三、某的股權結構及其分析
四、六年來的關聯交易——一次次的盤剝攫取
五、結論

金字塔型結構與公司治理內容摘要：
　　金字塔所有製結構理論 （Daniel Wolfenzon，1999)認為，企業家對公司所有權結構的選擇是通過已經控製的確定的公司（A公司）來控製一個新公司（B公司），從而獲得最大收益。在金字塔結構中，企業家通過所有製關係的控製鏈來獲得控製許多企業。選擇金字塔結構的原因是，在足夠高的轉移水平下，公司的價值是會變為負的。在這種情況下，企業家分配價值要比獨自收入好。因此，當轉移水平高時，最理想的選擇是金字塔結構。那就是說，企業家利用金字塔結構將負的價值分配給A公司的股東。通過轉移資金，企業家獲得了收益的大部分，這樣留給A公司的股東的資金要比他們最初投資時要少了。換句話說，就是剝削了他們。這種資本運作策略的目標不是所持股企業的長期價值增值，而是以上市公司控製權為中介，實現對上市公司的價值攫取。
　　通過對股權結構的分析，我們已經很清楚，構建金字塔型的股權結構對於頂端的最終控製人來說自然是有利的，那麼對於被不斷攫取的底層的上市公司來說，情況又會如何呢？
　　觀察以下三張公司財務數據的走勢圖，我們不難看出某電器在關聯交易盛行的2000年到2003年的四年間，能夠反映公司價值的三項財務指標淨資產收益率、每股淨收益和托賓Q值均呈現下降趨勢，並且在2003年末，幾乎都達到了穀底（ROE：7.06%，EPS：0.24元，托賓Q：0.9753）。這明顯說明，某電器在遭受其最終控製人——何氏家族種種盤剝，即“隧道效應”過後企業的價值逐年下降。
　　由“粵某”的例子，我們不得不深刻反思當今上市公司的現狀。在國有股“股權分置”方興未艾之際，民營上市公司又是大股東通過金字塔型的股權結構掠奪上市公司財富，頻頻侵害中小股東利益。喪失了最基本的投資信心之後，廣大中小投資者紛紛離股市而去。今年五月，滬市大盤更是瀕臨跌破1000點大關的窘境，成千上萬億資金從股市蒸發。若再不認清諸如金字塔型控股的真相，不采取有力的監管措施，中國股市就很難再看到未來。

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