聯合證券-並購價值突出，優質資產注入預期強烈（PDF 6）

網點資源稀缺、商業房產價格的快速上升和折舊的持續進行、零售商
的金融企業特征和我國會計製度的缺陷等因素造成我國零售商賬麵資產價
值已嚴重脫離其實際價值，這為其資產重估帶來強烈的現實基礎。
在全流通和並購成為內外資強勢零售商規模擴張主要手段的背景下，
零售商尤其是優質零售商（擁有大量優質商業物業和健全的連鎖網絡資產
公司）存在強烈重估和並購預期，
我們僅對公司六家自有物業價值進行保守估算，其市價應在20.08 億
元以上，僅此就比公司目前賬麵商業物業的賬麵價值6.32 億還高出約
13.76 億元。這實際上凸顯公司資產實際價值被掩蓋的現實。
根據全球百貨公司估值水平，假設公司如被並購，其合理估值應在
10.4-13.7 元之間。
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