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德隆產業整合案例辨析
[ 王國剛 ]��
在一些研究者看來，新疆德隆集團的資本運作是類家族企業“斂財”的典型案例。他們從三個角度對德隆集團的“斂財”操作模式進行了分析：其一，通過收購國家股和法人股實現對“合金股份”、“湘火炬(相關,行情)Ａ”和“新疆屯河(相關,行情)”等上市公司的控製，然後使這些上市公司的股價大幅上揚，其中，“合金股份”累計漲幅１５００％，“湘火炬Ａ”累計漲幅１１００％，“新疆屯河”累計漲幅１１００％。
其二，假定“主力”控盤５０％，可以估算出德隆集團從“合金股份”、“湘火炬”和“新疆屯河”三個上市公司的股價上漲中可能獲利數十億元，由此推算出德隆集團的斂財數量。其三，通過將股權、債務、人事的關聯編織了一幅“德隆係”的龐大網絡和“金融帝國”，揭示出德隆係的複雜背景和無所不能的巨大能量。
在這個案例中，重要的是要分辨清楚這樣兩個關係，即：股價上漲與經營業績的關係；投資和資產重組對於企業發展的關係。
德隆係股票的上漲有經營業績的增長作為基礎
在中國股市中，股價上漲大致可由三個原因引發：一是上市公司資產質量改善、經營業績提高；二是宏觀經濟走好、政府政策支持；三是莊家炒作甚至操縱。沒有疑問，前兩種因素引致的股價上漲屬正常範疇，而後一種因素引致的股價上漲則是不正常的違法行為，應予嚴厲懲處。那麼“合金股份”等幾隻股票的價格上漲，是由什麼原因引致的呢？
１９９７年～２０００年的４年間，德隆集團投資的“合金股份”等三家上市公司的經營業績明顯增長，其中，“合

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