價值回歸路上的投資策略選擇(PDF 24頁)

中國股市問題的症結在於長期以來不合理的
股票價格體係（包括絕對價格和相對價格）及其所導致
的經濟行為的扭曲和資源配置的扭曲。
我們把近三年來股價結構的調整理解為“絕對
價值的回歸”和“相對價值的發現”；
股價絕對價值的回歸在絕大多數股票中展開。
市場博弈機會在於相對投資價值的發現以及螺旋式下降
的波穀中。
我們對中國未來幾年經濟增長仍謹慎樂
觀――如果宏觀調控能夠奏效、經濟順利實現軟著陸，
今後五年GDP 的名義增長率平均可以達到中國8.5%左
右的潛在GDP 增長率水平；
但我們預計企業盈利的增長速度將明顯降低，
而且非常有可能低於GDP 的增長速度；
加息周期不可避免，而且將對股市構成一係列
負麵影響；
政府隻有在銀行資金、保險資金、國企資金、
社會穩定受到較大威脅時才可能從全局的角度考慮對股
市進行幹預，以防止金融風險短期內的急劇惡化危急整
個金融體係的安全。因此我們不能寄希望於大規模的救
市政策；
短期內，在考慮股息所得稅取消的情況下，A
股的合理市盈率為20 倍左右；如果考慮到流通股股東的
“補償期權價值”，合理市盈率的樂觀估計在30 倍左右。
長期內，如果考慮到資本市場的對外開放，長期合理的
市盈率水平將會可能會下降到11～13 倍；
A 股市場的整體價值回歸還遠遠沒有結束。在
理性機構投資者資金規模不斷擴大與少數質優股票的矛
盾之下，“二八現象”將更為明顯；而用衡量絕對投資價
值的方法來進行股票選擇，同時用相對投資價值理念選
擇合適的時機進行波段運作將是在價值回歸背景下獲取
投資收益的最優途徑。
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