論財政的資本市場風險(doc 8頁)

論財政的資本市場風險內容提要：
隨著中國信達資產管理公司就解決北京水泥廠和上海焦化有限公司債務問題與有關部門債權轉股權協議的簽訂,標誌著財政出資設立的金融管理公司正式開展業務。債轉股是一項政策性很強的工作,國家為其順利實施規定了嚴格的條件和程序。但據統計資料顯示,債轉股的企業戶數約為500家,平均資產負債率為80.3%,其中長期負債1882億元。如此龐大的債轉股市場,金融資產管理公司能否駕馭,成為債轉股政策實施過程中財政必須正視的挑戰。
(一)財政的產權風險
由於存在巨大的不良債權,“債轉股”之後,金融資產管理公司將在相當一部分企業取得控股地位。但是,這些股權是一種虛幻的所有權,因真實的所有權與企業決策權是同一實體,密不可分。而在現實環境中,眾所周知,國有企業受上級行政主管部門行業垂直領導,政權與股權在企業生產經營中孰重孰輕?盡管債轉股的企業必須轉換企業經營機製的方案符合現代企業製度的要求。但現有體製下,這個控股股東並不是國有股份派駐企業的“全權代表”,不掌握實際的控製權。最為關鍵的,高級管理人員的任免權仍被把持在上級單位手中,而且企業經營優劣的評判權掌握在主管部門。正是由於這些關鍵的製度因素還存在,這些企業的現代企業製度隻是流於形式,經理頭腦中的行政權利大於股權的思維定式仍有生存空間。據中國企業家調查係統大麵積抽樣調查顯示,67.3%的國企經營者認為他們最關注的評價來自上級主管部門;另有4.5%的經營者認為出資者的利益是最值得關注的。這種扭曲的產權關係實際上架空了金融資產管理公司,股權被行政權利排擠,使董事會的管理名存實亡,由此導致財政麵臨嚴重的產權風險。
(二)財政的套現風險
金融管理公司所持有的經過債權轉換成的股權具有階段性和過渡性的特點。它進入企業董事會也是一種中期行為,並不參與企業日常生產經營活動。債轉股的最終目標是要使這部分股權依據市場交換原則有序撤出,實現股權套現。套現的方式有三種:通過場外交易的形式出售;在證券二級市場通過協議收購或轉讓,實現股權流動;企業自身股權回購,縮股注銷。從信達管理公司對幾家企業實施債轉股方案看,北京水泥廠的債轉股采取的辦法是信達公司所持的北京水泥廠的股份將由北京建材集團分期分批回購;梅山集團公司債轉股采取的辦法是,具有雄厚實力的寶鋼集團公司承諾信達資產管理公司退出的條件,即由寶鋼集團提供回購期權的安排。同時,寶鋼承諾注入一定數量的資本金,以鞏固債轉股的成果。這種套現有較強的關聯交易色彩,隻適用於實施債轉股的企業背靠實力雄厚的大型母公司,而對更多的沒有此類背景的企業,股權的盤活與變現隻能靠在資本市場上采取其它途徑加以實現。非國有實體持股是未來資本市場的重要生力軍,而目前我國非國有經濟的力量還很薄弱,大規模出售不良資產缺乏足夠的國內市場,產權交易大多屬於買方市場,而在這方麵對於國際市場全麵開放也要有一個過程。因此,推進不良資產的證券化,需要考慮非國有經濟的承受能力。企業經營狀況良好是套現的重要前提。市場投資者對企業投資預期充滿信心,會推動股權流動;企業經過高質量經營後才可能有實力完成股權回購。如果企業因債轉股,經營狀況大為改觀,那麼,原有的金融風險變為財政收益,皆大歡喜;反之,不良債權變為不良股權,股權套現的通道受阻,財政也將被拖入債務的泥潭,金融風險可能進一步演變為財政風險。
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