中國上市公司資本結構動態調整機製研究doc17

中國上市公司資本結構動態調整機製研究

一、 引言
自從Modigliani和Miller (1958)提出資本結構與公司價值無關定理以來，學者們通過不斷放鬆MM定理的約束條件從不同角度發展深化了資本結構理論，如權衡理論（Modigliani和Miller，1963；Miller，1977）、優序融資理論（Myers，1977）、代理成本理論（Jensen和Meckling , 1976）、信息不對稱理論（Myers，1984）等。早期對這些理論的實證檢驗主要著眼於靜態分析，如Titman和Wessels（1988）。隨著計量經濟學在動態麵板數據方麵的不斷發展，近期的研究開始將實證分析的重點集中到資本結構的動態調整上來。Fisher、Heinkel和Zechner（1989）采用動態調整模型對美國上市公司的研究表明，由於調整成本的存在，公司的資本結構並不是連續調整的。因此，負債率在一定範圍內都可以看作是最優的，從而解釋了為什麼相似的公司會具有不同的資本結構。Banerjee、 Heshmai和Wihlborg（2000）則進一步將動態調整模型進行擴展後對426家美國上市公司和122家英國上市公司的資本結構進行了對比分析，發現上市公司的資本結構往往會偏離理論上認為的最優水平，而且向最優水平的調整過程非常緩慢。這表明調整成本不但存在而且還很重要，而前期的研究往往忽略了這一點。國內學者在這方麵的研究主要集中在靜態分析上。陸正飛和辛宇（1998）通過對1996年機械及運輸設備業的35家公司的實證分析發現，獲利能力與資本結構負相關，但企業規模、資產擔保價值、成長性等因素對資本結構的影響不顯著。馮根福等（2000）針對1995年以前上市的234家公司的研究發現，我國上市公司獨特的股權結構是企業資本結構的重要影響因素之一，而企業財務狀況的影響作用卻相對較弱。王娟和楊鳳林（2002）、黃曉莉（2002）、安宏芳和呂驊（2003）等也都采用橫截麵分析方法對上市公司資本結構的影響因素進行了分析1。由於以上研究都采用截麵分析法，因此無法捕捉公司資本結構的動態調整過程。同時，上述文獻都采用了公司的實際負債率作為資本結構的代理變量，但這與資本結構理論所強調

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