長期資本管理公司及啟示(doc 13頁)

長期資本管理公司及啟示內容提要：
在LTCM的投資組合中，金融衍生產品占有很大的比重，但在Black—Scholes的期權定價公式中，暗含著這樣的假設：交易是連續不斷進行的，不會出現較大的價格和行市跳躍。而d 作為一種非線性情況的線性近似值，在價格劇烈變動的情況下同樣失去了衡量風險的意義。當係統風險改變的時候，金融衍生工具的定價是具有很大不可估量性的。當然Myron Scholes和Robert Merton作為LTCM的風險控製者，會對數學模型進行修正，但這隻能引起我們的反思：以期權定價公式榮膺諾貝爾經濟學獎的Merton和Scholes，聚集了華爾街如此眾多精英的LTCM，也不能有效控製金融衍生工具的風險，那它帶給我們的將是什麼呢？金融衍生產品日益脫離衍生的本體，成為一個難以捉摸的龐然大物，它到底是天使，還是魔鬼？
LTCM利用從投資者籌得的22億美元資本作抵押，買入價值1250億美元證券，然後再以證券作為抵押，進行總值12500億美元的其他金融交易，杠杆比率高達568倍。高杠杆比率是LTCM追求高回報率的必然結果。由於LTCM借助電腦模型分析常人難於發現的利潤機會，這些交易的利潤率都非常微小，如果隻從事數量極小的衍生工具交易，則回報一般隻能達到市場平均水平。所以需要很高的杠杆比率將其放大，進行大規模交易，才能提高權益資本回報率。
LTCM利用從投資者籌得的22億美元資本作抵押，買入價值1250億美元證券，然後再以證券作為抵押，進行總值12500億美元的其他金融交易，杠杆比率高達568倍。高杠杆比率是LTCM追求高回報率的必然結果。由於LTCM借助電腦模型分析常人難於發現的利潤機會，這些交易的利潤率都非常微小，如果隻從事數量極小的衍生工具交易，則回報一般隻能達到市場平均水平。所以需要很高的杠杆比率將其放大，進行大規模交易，才能提高權益資本回報率。
高杠杆比率在幫助創造輝煌業績的同時，也埋下了隱患。當市場向不利方向運動時，高杠杆比率要求LTCM擁有足夠的現金支持保證金要求，不過“夢幻組合”這耀眼的光環幫助了他們。他們幾乎可以不受限製地接近華爾街大銀行的金庫，在關鍵時刻中利用雄厚的資本壓倒國內外金融市場上的競爭者，這是他們成功的重要因素。正如所羅門兄弟公司的資深經紀人形容的：“他一直賭紅色會贏，每次輪盤停在黑色，他就雙倍提高賭注，在這樣的賭博中，隻有1000美元的賭徒可能會輸，有十億美元的賭徒則能夠贏得賭場，因為紅色最終都會出現——但是你必須有足夠的籌碼一直賭到那一刻。”

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