2006年下半年債券投資價值分析報告(PDF 23)

核心觀點：
下半年，CPI 上行風險大於下行風險，央行公布的一季度中國貨
幣政策執行報告中詳細分析了促使CPI 下行和上行的各種因素。我們認
為6~12 月份CPI 同比增速保持在2.5%，要警惕CPI 的上漲給債市帶來
的壓力。
上半年央行出台了一係列的政策，包括保持存款利率不變的同時
提高貸款利率、發行兩次定向央票和上調法定存款準備金率0.5%。這些
政策的出台主要是針對上半年固定資產投資和貨幣信貸增速過快，政策的
有效性需要等待進一步的數據證實。下半年宏觀經濟情況複雜，央行陷入
兩難境地，債市的政策性風險加大。
截止到6 月16 日，2006 年國債、金融債、企業債、短期融資券
的發行規模分別為3948.9 億元、2832.1 億元、570 億元和1308 億元。
短期融資券發行勢頭依然迅猛，發行定價更加成熟；國債發行的餘額管理
會促進短期國債的發行，增加短期投資品種，使我國收益率曲線左端更加
合理；三峽無擔保企業債的發行成為上半年債券市場的一個亮點。
2006 年下半年債券供求基本平衡，由於股市的資金分流作用以及
央行的回收流動性，使得債市資金的充裕程度與2005 年相比遜色不少，
尤其是新股發行將使得債市資金供給麵臨階段性不足。結合宏觀經濟的分
析，我們認為下半年債市震蕩下行。
銀行間國債收益率曲線上半年呈扁平化趨勢，預計下半年這種情
況會有所緩解。交易所國債收益率曲線更趨於合理化，中期國債的投資價
值相對上升。
依據對下半年宏觀環境和債券市場走勢的判斷，我們建議債券投
資者縮短久期，並且在相同久期的債券中發掘到期收益率高的品種，以減
小債市下跌帶來的損失，同時要注意把握新債發行和新股申購給債市帶來
的結構性機會。
..............................