中金公司-石油天然氣行業月度報告pdf11

要點:
◆ 6 月份的油價大部分時間維持在70 美元/桶的高位
水平。尼日利亞原油產量大幅度下降，以及墨西哥
灣煉油樞紐卡爾克蘇河航道因為溢油汙染被封鎖，
威脅著日產量68 萬桶的煉油能力，是支撐油價的重
要力量。
◆ 國家發改委於5 月底上調了成品油價格，此次價格
上調明顯改善了本月國內企業的煉油毛利，其毛利
水平得到進一步的上升。6 月份的汽油和柴油的批
發毛利都達到較高水平。汽油的零售毛利較過去幾
月略微上升；而柴油則終於扭轉前幾月零售虧損的
情況，出現盈利空間。
◆ 由於6 月份原油價格繼續上漲，國內石化產品價格
也普遍有較為明顯的上漲，因此盡管石腦油價格上
調，石化產品對石腦油的價差也普遍擴大。
◆ 在石油股中我們仍然首選中海油（883.HK）。目前
中海油的估值相對可比公司有10-20%的折扣。我們
認為中海油有比較好的產量增長和勘探前景，應該
享受一定的估值溢價。受需求旺季和颶風季節影響，
短期油價繼續上漲的可能性很大，加上良好的中期
業績預期，我們認為中海油的股價有望在未來兩個
月創出新高。
◆ 成品油價格上漲帶來的毛利增加和原油價格上漲應
付的特別收益金基本上可以相互抵消，意味著一體
化的油公司，如中石油（857.HK），並沒能從油價
的上漲中受益。而由於油、電、水以及其他原材料
價格的上漲帶來了較大的成本上升壓力，這使得我
們對中石油的盈利預測可能麵臨下調的風險。
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