股權結構、資本結構與公司價值的實證研究

我國上市公司存在著特殊的股權結構。股權結構與公司價值關係如何？債務融資是否在公司治理中發揮其應有的作用？目前國內文獻對這些問題的研究大都以股權結構為解釋變量，沒有考慮債務融資、行業因素、公司的成長機會、公司規模、公司上市時間等變量對公司價值的影響。

股權結構、資本結構與公司價值的實證研究

廈門大學管理學院肖作平　　

文獻回顧

自1932年以來，Berle和Means及許多研究者對經營者和股東的利益衝突進行了廣泛研究，努力尋求理解公司的本質。股權結構與公司績效的關係命題的提出與Berle和Means的假說有關。該假說認為，兩權分離式的現代公司由於股權高度分散，公司受控於經營者而非眾多小股東，公司資產是為經營者的利益使用而不是使股東財富最大化。由於經營者的個人價值取向與股東間的利益衝突，從而不能保證公司業績達到最優。　　

圍繞這一命題，人們對此展開了深入的研究。Morck(1988)利用《財富》500強中的371家公司數據，估計了經營者所有權與Tobin'Q值間的分段(piecewise)線性關係，研究發現Tobin'Q值先隨著經營者所有權的增加而增大，而後隨著經營者所有權的增大而減小。Meconnell和Servaes(1990)認為公司價值是公司股權結構的函數，他們通過對1976年1173家樣本公司及1986年1093家樣本公司的Tobin'Q值與股權結構關係的研究，得出如下結論：當內部股東持股比例從0開始增加時，Tobin'Q值開始增長；當這一股權比例達到40%時，Tobin'Q值開始下降，從而
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