原油石化行業投資策略報告(pdf 16頁)

前言…………….5
一、 影響中石化的關鍵因素………………..6
二、國際原油價格高位波動概率大，但已蘊涵需求風險………………….8
1．全球經濟增長對油價形成很強的基本麵支撐……………………… 8
2．供需緊張矛盾仍將持續……………… 9
3．但高油價對發展中國家已形成負麵影響，市場已蘊涵需求風險… 9
4．投機氣成分越來越高……………….. 11
三、成品油調價配套措施已到位，年內再次調價可能性很大……………11
四、成品油年內調價幅度預期和中石化投資機會把握……………………12
圖表目錄：
表1、石煉化、上海石化、儀征化纖股價漲幅反映整合溢價預期........ 5
表2、石煉化、上海石化、儀征化纖盈利能力........................ 5
圖1、2002-2005 年 ,中石化4 個業務部門EBIT...................... 6
表3、國內成品油和國際原油價格趨勢.............................. 6
表4、成品油5 月23 日調價500 元前後的盈利預期................... 7
圖2、IMF 預計全球和發達國家經濟增長前景........................ 8
圖3、1992－當前，國際煉油價差.................................. 8
圖4、2001－當前，國際乙烯石腦油價差............................ 8
圖5、原油需求增長與全球經濟增長高度同步（1970－2005）.......... 9
圖6、曆史上每月原油備用產能（200305－200604）.................. 9
圖7、“原油進口額/GDP”和“經常項目差/GDP”（1970－2005）....... 10
圖8、 2002 和2005“經常項目差/GDP”........................... 10
圖9、02－05 年，油品和非油品貿易平衡變化...................... 10
圖10、NYMEX 原油投機倉位比例.................................. 11
圖11、國內外煉油321 價差對比.................................. 12
表5.1、中石化EPS 和估值情景分析1（成品油調價300 元/噸） ...... 12
表5.2、中石化EPS 和估值情景分析2（成品油調價300 元/噸） ...... 13
表6.1、中石化EPS 和估值情景分析1（成品油調價500 元/噸） ...... 13
表6.2、中石化EPS 和估值情景分析2（成品油調價500 元/噸） ...... 13
表7、中石化盈利能力和增長率曆史和預期指標..................... 15
表8、中石化每股財務曆史和預期指標............................. 15

從去年實施股改和石化石油上市公司整合以來，原油石化類上市公司大多已完成整
合並退市，其中A 股公司包括錦州石化、揚子石化、齊魯石化、石油大名、遼河油田、
中原油氣，中石油旗下的A 股上市公司已全部完成整合，目前隻有中石化控股的石煉化、
上海石化、儀征化纖還未完成整合。
但從股價年內上漲幅度看，我們認為上述三個未股改的公司的股價已經完全反映了
收購溢價預期。從去年6 月中第一家股改公司三一重工完成股改至今的1 年內，石煉化、
上海石化、儀征化纖股價上漲幅度高達92％、55％、41％；而且，升幅主要發生在中
石油去年11 月中宣布開始整合旗下的A 股公司之後，三隻股票的股價這段時間的升幅
分別達到60％、52％、38％，充分反映了市場對整合的預期。
同時，從盈利能力和剔除溢價成分的估值水平看（即以一年前的股價衡量），目前
市場給予儀征化纖和石煉化的估值已非常高，風險也很高（表2），因此本人不建議投
資者繼續增持這兩隻股，而且考慮到目前中石化整合下屬公司時間還不確定，已經持有
該股的投資者應根據個人的其它投資機會和資金成本考慮選擇合適的機會減持。至於上
海石化，剔除溢價成分的估值水平也是稍許偏高，本人也不建議投資者增持該股。……

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