上市債券風險預警與處理機製研究報告(PDF 47頁）

一、上市債券風險分析.... 4
（一）債券市場的一般風險 ... 4
1、利率風險 4
2、信用風險 4
3、通貨膨脹風險 .. 4
4、流動性風險 . 5
5、操作風險 5
（二）國內上市債券發展特征 .... 5
1、交易所債券發行規模不斷擴大 .... 5
2、以公司為發債主體的信用債券發行量不斷擴大 . 6
3、交易所債券成交活躍度提升 ... 6
（三）本文研究上市債券及風險界定 .. 7
二、上市債券風險源分析 ... 8
（一）宏觀經濟因素 8
1、宏觀經濟形勢變動風險 . 8
2、宏觀經濟政策變動風險 . 8
（二）行業因素 ... 9
1、行業周期性特征 ... 9
2、行業競爭狀況 .. 9
3、行業的監管 . 9
（三）公司自身因素 ... 10
三、美國債券市場風險因素與債券違約率的相關性分析 ... 10
（一）宏觀因素與公司債券違約率的相關性分析 11
1、2000 年以來美國宏觀經濟與債券市場違約概況 ... 11
2、美國宏觀經濟指標與債券違約率的相關性分析 .... 15
（二）中觀因素與債券違約率的相關性分析 ... 19
1、行業分類 ... 19
2、不同行業的違約率比較 .... 19
3、公司債券違約率與公司所處行業周期性的相關分析 . 20
4、其他行業因素影響公司違約的案例 .... 22
（三）微觀層麵公司財務指標與債券違約率的相關性分析 .... 24
1、國際上已有的財務風險及債券違約評級方法概述 25
2、美國公司財務指標與違約風險相關性分析 .. 27
3、結論以及改進措施 .. 31
四、債券評級結果可以作為構建風險預警體係的重要參考指標 .. 32
（一）美國債券市場評級介紹 .. 32
1、美國債券評級起源與發展 32
2、穆迪公司評級體係介紹 .... 33
3、穆迪評級結果的有效性分析 . 35
（二）國內信用評級發展狀況 .. 38
1、中誠信評級模式 . 38
2、中誠信評級符號及定義 .... 39
（三）信用評級結果可以作為債券風險預警體係的重要參考指標 .. 40
五、總體結論和建議 .... 42
（一）上市債券風險管理現狀 .. 42
1、多頭監管影響效率 .. 42
2、信息披露不夠充分且市場透明度不夠高 . 42
3、信用定價機製失靈 .. 42
（二）完善國內上市債券風險管理的措施 .. 43
1、放鬆管製，加強監管 ... 43
2、充分發揮自律組織的作用 43
3、完善市場的信用定價機製 43
（三）國內建立上市債券風險預警體係的建議 .... 44
1、宏觀層麵經濟指標建議 .... 44
2、行業層麵考慮因素 .. 44
3、公司層麵財務指標建議 .... 44
4、參考信用評級機構的評級結果 .. 45
參考文獻 .... 46
3
圖表目錄
表 1：2000 -2012 年交易所債券發行總規模（億元）與占比（%） .. 5
表 2：2000 年-2012 年交易所市場銀行間市場交易量列表 ... 7
表 3：全球公司債券違約率（按行業分布，單位：%） ... 20
表 4：GICS 對於行業及周期性的劃分 .... 21
表 5：2001 年以來美國申請破產保護的航空公司 23
表 6：2001 年以來美國航空公司債券違約情況一覽 . 24
表 7：非違約組樣本：20 家美國績優上市公司 .... 27
表 8：違約組樣本：20 個近三年內發生過債券違約的公司 .... 28
表 9：上述8 個財務指標與違約指標的相關性分析 .. 29
表 10：20 個樣本外數據的檢驗 30
表 11：根據回歸方程輸出值建立評級體係的例子 .... 31
表 12：穆迪長期評級符號及定義 .. 33
表 13：穆迪短期評級符號及定義 .. 34
表 14：穆迪債券評級方法涉及的基本要素 . 34
表 15：Moody’s 1920-2011 不同信用級別的平均累積違約率（%） 36
表 16：中誠信評估的主體評級等級符號及定義： .... 39
表 17：中誠信評估的長期債券評級等級符號及定義 40
表 18：企業債券主體和債券評級分布 .... 41
表 19：公司/債券發行人類型 .... 41
圖 1：2000 年-2012 年全國各類債券發行總規模（億元） ... 6
圖 2：2000 年-2012 年交易所各類債券發行總規模（億元） .... 6
圖 3：2000 年以來美國真實GDP 的增長率 12
圖 4：2000 年以來美國上市企業債券違約率情況 12
圖 5：網絡泡沫危機期間美國債券違約的行業分布 .. 13
圖 6：2000 年至今美國通信和高科技行業債券違約率情況 .... 13
圖 7：次貸危機期間美國債券違約的行業分布 14
圖 8：2000 年至今美國金融行業債券違約率情況 15
圖 9：美國債券違約率和美國GDP 增長率 . 16
圖 10：美國債券違約率和美國PMI 指數 .... 16
圖 11：美國債券違約率和美國消費者信心指數 ... 16
圖 12：美國債券違約率和失業率情況 .... 17
圖 13：2000 年至今Moody’s 跟蹤投資級、投機級債券的違約率情況 . 17
圖 14：美國債券違約率和S&P 指數年化波動率 . 18
圖 15：美國債券違約率和VIX 波動率指數 18
圖 16：2000 年以來美國周期性行業債券違約率與GDP 的關係 . 21
圖 17：2000 年以來美國非周期性行業債券違約率與GDP 的關係 .. 22
圖 18：資本行業平均違約率和美國GDP 增長率的關係（1975-2011） .... 22
圖 19：公司財務狀況與債券違約風險的關係 .. 25
圖 20：不同信用級別的年度違約率和平均違約率比較 . 37
圖 21：不同信用級別的年度違約率比較 37
圖 22：中誠信債券評級模式 39
..............................