工程機械行業分析(pdf 10)

主要結論
三季度將是工程機械景氣的階段性低穀： 直到10 月份，國內固定資產
投資增速仍然保持在29%左右的水平，遠遠高於確保工程機械市場總量
擴大所需的21%的水平，受此推動，經曆了三季度主要機型銷量出現同
比下降後，自9 月份始，工程機械的銷量開始止跌回升，我們認為這一
趨勢將繼續，而宏觀調控方式將從行政性調控轉為逐步采用市場化手段
有利於這一趨勢的延續。
細分行業的銷售呈現較大差異性：使用領域的差異，使得不同機型受宏
觀調控的影響不一：叉車和裝載機由於使用範圍較廣，受宏觀調控的影
響相對較小；挖掘機由於在房地產和市政工程中得到大量使用，加上受
二手機進口的衝擊，銷量明顯下滑。而由於土地審批暫停，大量項目未
能如期開工，暫時壓製了道路機械的市場需求。而隨著土地審批的解凍
而隨著土地審批的解凍，預計道路機械的市場需求會逐步回升。
未來增長的機會主要集中在4 個方麵：受物流產業快速增長的推動，叉
車2005 年的銷量增速仍將保持在20%左右的水平；而明顯的性價比優勢，
將推動裝載機出口和國產挖掘機快速增長；另外，小型工程機械也將進
入快速增長階段。
桂柳工有望率先恢複增長：預計上市公司的盈利狀況也將在三季度的基
礎上緩慢複蘇。不過，盈利水平仍將明顯低於今年1，2 季度。從而使得
2005 年全年的盈利水平低於2004 年。而各家公司前期戰略布局的差異對
盈利能力的影響將逐步顯現。其中，桂柳工由於在裝載機出口，小型工
程機械和國產挖掘機等三個主要領域均有取勝機會，因此，我們認為，
在經曆2005 年增長低潮後，公司率先恢複增長的可能性最大。
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