通信設備3G前夜的期待(pdf 15)

投資要點
2004 年對電信運營商而言可謂是電信資費接近無序競爭的一年，ARPU 值的快速下降使運營商在
收入持續增長的同時麵臨EBITDA 率的下滑。展望05 年，我們認為趨於改善的監管環境、小靈通最
強烈的衝擊波已過去、中移動資費下降的價格彈性作用已在減少、移話與固話ARPU 值差距逐漸縮小
等因素將對資費下降起到緩解作用，但總體而言資費環境仍難有實質改變。
2004 年國內通信設備業在03 年複蘇的基礎上繼續保持了增長，而令整個設備行業翹首以待的3G
也日益逼近。我們的觀點是，3G 對05 年的設備投資額貢獻甚微，但與此同時卻將引導運營商05 的
投資布局結構，CDMA3.2 期將於05 年中期前完成、PCS 投資顯著下降將是清晰的趨勢、中移動對GSM
網絡的投資將會進一步擴張、程控交換機市場將保持小幅增長、光通信行業仍處於緩慢複蘇期。
盡管2005 年中國通信設備投資結構的調整對通信設備廠商而言是有得有失，但是對日益具有國
際競爭力的企業而言，海外市場已經成為其業務的另一重要支撐。新興市場的擴張潛力、國際電信
運營商的現金流改善、全球3G 業務升溫都為具有性價比優勢的中國通訊設備廠商創造了機遇。
就短期業績而言，聯通麵臨較大壓力，C 網重陷虧損的同時G 網盈利持續滑坡。3G 前夜的聯通
處於重組迷局中。但我們也注意到聯通已著力發揮其技術優勢、期待著由移動通信市場的追隨者轉
變為未來通信市場的引領者，給予其“謹慎增持”的投資評級。
中興通訊近年來的高速增長得益於結構性優勢，而3G 初期中興將徘徊在PCS 與海外市場的得失
之間，2005 年的增長動力則略顯不足。從長期看，3G 將為中興贏得再次高速增長的機遇，給予其“謹
慎增持”的投資評級。
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