華夏證券-零售行業動態研究報告（pdf 16）

2004 年零售商的經營環境仍然向好。2005 年以來，社會消費品零售總額仍然保持
12%左右的增長速度，並且增長速度也超過2004 年同期的增長速度，因此零售商
整體的經營環境仍然較為有利。不確定因素，就是2004 年零售業全麵對外開放後，
外資零售商的進入，對本土的連鎖零售商形成衝擊。但是本土零售商已經在多年
的競爭中，形成了一定的競爭優勢，因此，競爭環境來看，並沒有發生本質的變
化。
對零售商利潤來源的杜邦分析：
銷售淨利潤率：零售商的毛利率整體低於生產型企業；而銷售費用、管理費用和
財務費用這三項費用幾乎將零售商的毛利消耗殆盡；而其他業務利潤，如進場費、
廣告費、租賃收入等，已經成為零售商的主要來源。其他業務利潤增長較快，並
且毛利率較高。
資產周轉率：家電專業連鎖商的資產周轉率顯著高於超市零售商，而超市零售商
的周轉率又高於百貨零售商的資產周轉率。周轉率加快了，提高了資金的使用效
率，大大提高了淨資產收益率。
權益乘數（總資產/股東權益）：零售商的資產負債率基本保持在50%-70%之間，體
現了控製財務風險和利用財務杠杆的平衡。大商股份和華聯綜超的資產負債率稍
高，而華聯超市、蘇寧電器由於04 年分別實施了增發和股權融資，因此資產負債
率較低。
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