零售行業2006年下半年投資策略(pdf 16)

投資要點
2006 年1 季度零售總額實際增長率在CPI 和RPI 下行壓力下逆勢達到曆史峰
值。我們認為這和國家提高國民收入和增進內需的措施有關。我們認為未來
幾年需求仍將呈較為景氣的態勢。
2006 年1 季報上市公司數據顯示，盡管零售總額實際增長率高企，公司收入
增長卻有萎縮。我們一直持有這樣的觀點：行業自2006 年初因為供給增速居
高不下而進入拐點，1 季度的數據驗證了我們的觀點。未來幾年的供給增速仍
然會維持在較高位，各個子行業先後進入整合階段。
我們在行業報告中著重闡述了百貨行業的概況和估值方法。
百貨零售行業全國增速略低於零售總額增速。一級城市的增速遠低於當地零
售總額增速，不能享受超額增長，但能獲得較高的商業地產升值補償。二三
級城市的龍頭百貨收入增速仍然還處於可觀階段，我們預測在大量的二三級
城市這個階段還將維持兩年。
我們提出了基於公允價值重估資產後的市盈率相對國際估值方法。估值實例
證明，在上海核心地段的商業企業即使目前市盈率41X 也仍然有上升空間。
給予零售行業“強於大市”的投資評級。G 銀座、大商股份、友誼股份、蘇
寧電器“增持
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