招商證券——零售行業2006 年二季度投資策略報告(pdf 14)

正文目錄
一、零售市場總體“蛋糕”仍呈快速增大趨勢…………4
二、專業家電賣場——市場“蛋糕”加速向龍頭公司集中…………4
三、綜合百貨——股改正成為推動百貨公司經營向好的曆史拐點…………8
四、綜合超市——開店速度與數量決定了公司未來的價值…………12
五、行業估值及投資策略…………12
圖表目錄
圖1 05 年1 月——06 年2 月社會消費品零售總額增長概況............ 4
圖1 2000——2009 中國家電市場銷售規模成長概況................... 5
圖3 百貨、超市與家電業態商品“轉移模式”示意................... 8
表1 2000——2005 主要家電零售商市場份額變化趨勢................. 5
表2 2000——2005 主要家電零售商在零售百強中的排名變化趨勢....... 5
表3 國美蘇寧業績增長對比....................................... 6
表3 國美、蘇寧經營性現金淨流入對比............................. 7
表4 百盛、A 股百貨公司盈利能力對比（1） ......................... 9
表5 百盛、A 股百貨公司盈利能力對比（2） ........................ 10
表6 百盛、A 股百貨公司盈利能力對比（3） ........................ 10
表7 百盛、A 股百貨公司盈利能力對比（4） ........................ 10
表8 百盛、A 股百貨公司盈利能力對比（5） ........................ 11
表9 百盛、A 股百貨公司盈利能力對比（6） ........................ 11
表10 百盛、A 股百貨公司盈利能力對比（7） ....................... 11
表11 國際公司估值對比......................................... 13
表12 主要零售公司投資建議..................................... 13

一、零售市場總體“蛋糕”仍呈快速增大趨勢
進入2006 年我們注意到三個宏觀現象：其一，國際貿易順差大幅增長，人民幣升
值壓力、國際貿易摩擦日趨嚴重；其二，中國農民徹底告別了延續2600 年的“皇糧國
稅”；其三，“民工荒”愈演愈烈，2 月21 日，中央電視台《經濟半小時》為此專門製
作了“打工者挑企業”節目。
人民幣升值壓力、貿易摩擦加劇迫使我國政府不得不進一步加強擴大內需的政策導
向，落實各種政策刺激內需，消化國際矛盾，同時，我們認為“皇糧國稅”取消 、“民
工荒”愈演愈烈的背後是“我國經濟水平與上世紀相比，已經不可同日而語，居民收入
已具有穩定增長的經濟基礎”，這又使得擴大內需具有強力的居民收入增長作支撐。

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