某證券G五糧液從治理折價到管理和成長溢分析(pdf 17頁)

目錄
1、白酒行業數據持續向好............................... 1
2、六大舉措重鑄王者風範............................... 3
舉措一：徹底取消配售酒............................ 3
舉措二：出口五糧液酒價升量減......................... 4
舉措三：高端白酒堅持“限量保價”及“創新”戰略................. 5
舉措四：積極改善中低端酒構成......................... 6
舉措五：品牌經理製移植到自銷品牌部...................... 7
舉措六：改善治理結構將邁出堅實步伐...................... 8
3、估值假設及結果.................................. 9
3.1、消費稅假設：提升折價率，從量稅不按酒度折算.............. 9
3.2、所得稅假設：2008 年名義稅率統一為28%................ 10
3.3、成本費用假設................................11
3.4、估值參數和結果.............................. 12
附表：財務報表預測與比率分析.......................... 14
圖1：酒飲料行業成長性............................... 1
圖2：酒飲料行業盈利能力............................. 1
圖3：高端白酒毛利率比較............................. 3
圖4：五糧液近5 年的內部結算和出口折價率.................... 4
圖5：五糧液出口銷售收入和銷量.......................... 4
圖6：五糧液酒銷量預測............................... 5
圖7：白酒企業毛利率比較............................. 6
圖8：五糧液中低端白酒毛利率............................ 7
圖9：白酒上市公司消費稅負比較.......................... 9
圖10：白酒上市公司折價率比較.......................... 9
圖11：按酒度折算的比例關係............................ 10
圖12：折價率與主營業務稅金比率........................ 10
圖13：白酒上市公司所得稅率比較.........................11
圖14：白酒上市公司管理費用率比較........................11
圖15：白酒上市公司營業費用率比較....................... 12

過去三年，五糧液的業績乏善可陳，市場一片看空之聲，在資本市場幾被遺忘。但從公司經營層麵來講，憑著在白酒業內搖搖領先的經營及創新能力，經過三年的苦心積累，某 年已經到了厚積薄發之際。行業持續向好為公司營造了良好的外部環境，股改為公司的治理結構改善提供了契機，而正在推行的六大舉措將重新鑄就公司在白酒行業的王者地位。
我們認為，隨著清理關聯交易和管理層激勵的完成，未來三年公司將成為利潤增速最快的白酒上市公司，對此資本市場一定不會漠視！
1、白酒行業數據持續向好
從宏觀環境來看，隨著3 月份宏觀金融數據的逐漸公布，當前市場對於宏觀調控的擔心逐漸增多。由於當前宏觀經濟存在的主要問題仍然是固定資產投資增速過快，消費在GDP 中的比重仍然明顯偏低，因此即使後期有緊縮的調控措施出台，消費品行業仍將是抵禦周期波動的較好選擇。

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