估值之爭-一周投資策略(pdf 9頁)

主要觀點:
1. 事件分析
2. 市場趨勢
估值之爭：從“大國崛起”與“中國盛世”這一戰略高度看A 股高估值。上證指數在3000 點關前猶豫、強勢震蕩，源於多空雙方對目前A 股估值的激烈爭辯。我們認為，看待目前的高估值應從“大國崛起”與“中國盛世”這一戰略高度出發。所有中國資產的價值重估均離不開中國經濟的長期高速平穩增長特征——因為“長期”，投資者對於中國資產的估值需要從10 年的時間段來考察；因為“高速”，投資者需要提高對盈利增速的預期；因為“穩定”，投資者需要降低估值所采用的貼現率。因此，中國資產估值隨投資回報率預期下降與長期增長率預期上升而加速上升是必然趨勢。我們用之前的一個觀點回應境外媒體普遍對中國資產的高估值的擔憂：關於“大國崛起”與“中國盛世”，境外投資者不可能比中國本土投資者有更深刻的理解和體會。因此，我們對目前的高估值仍持相對積極的態度。理性泡沫雖然一定程度存在，不過完全可以通過盈利高增長予以消除：07、08 年上市公司整體盈利高速可能高達25-30%，則按08 年盈利計算的A 股市盈率將不足20 倍，這意味著10-15%的調整即可使A 股市場進入極有投資價值的區域中。在盈利高增長和對中國資產巨大需求支持下，期望A 股市場大幅調整、估值回落至原有狀態基本上不太可能。而與未來巨大的上升空間相比，現階段的任何調整都隻是中國資產長期牛市中的一個小波折。我們認為現階段可以給予A 股2006 年30 倍、2007年25 倍的估值水平，由於估值彈性、業績驚喜、板塊輪動等因素，未來仍具備一定的上升空間，3000 點尚不至於構成行情的終點。但基本到位的估值和可能.改變的資產供需關係使我們仍預期中國資產的長期牛市將進入強勢震蕩階段。
3 投資機會

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