電信行業的投資(pdf 30頁)

主要結論:
預期中的運營業重組與3G建設將是電信行業投資主題。但是，縱觀電信運營、電信設備、手機、電信支撐係統構成之產業鏈投資機會，恰如尋寶於火焰和海水之間：一邊是熱烈的市場情緒，一邊是溫吞的盈利現實：3G與行業重組是投資炒做的重要題材，然好故事轉化為好業績潛力有限。
電信運營：分拆提升聯通價值，但資產回購或3G資本開支可能對衝了該等增值，且3G商用初期影響負麵。理論上，分拆可望導致聯通企業價值增長26.6％—29.2%，從而產生短期交易性機會；但是，資產回購或3G資本開支可能對衝了該等增值。SK Telecom、NTT DoCoMo與和黃經驗表明，至少一段時間內3G難以提高用戶綜合ARPU值進而運營商盈利能力，3G網絡商用2年以上方有望達到EBITDA收支平衡。
分析假設：1、聯通分拆不可避免，最終由3家全國性全業務運營商主導競爭格局；2、WCDMA、CDMA2000、TD-SCDMA分別在中國移動GSM、聯通CDMA、聯通GSM網絡上實現商用；3、時間方麵，3G牌照發放至少06年中期方有結果，而運營業重組先於此一時點，此間TD標準的商用組網悄然進行。假設的變化影響數量分析，但不改變對各子行業投資價值的方向性判斷.
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