電力行業投資策略-景氣反彈中關注有效擴張(pdf 15頁)

投資要點：
行業各要素輪動預期兌現並將保持基本穩定，發電企業利潤率仍將延續回升趨勢，整體利潤釋放在三季度有加速趨勢：火電因電價上調和燃料成本回落，水電豐水期來水恢複等因素；
電價：二次煤電開始實施，將顯著提升相關火電企業利潤率水平，競價上網試點的謹慎推行以及煤價窄幅波動使得電價保持平穩；
煤價：坑口、進口電煤明顯回落，除去季節性因素外，煤炭整體供需形勢的根本好轉使得此番回落帶有趨勢性特征，預計06、07 全年火電企業燃料成本都將保持2～5％的小幅回落；
利用率：06 年各產業和居民用電需求仍保持高位，新建調控仍嚴，1～5 月份6.2%的回落在下半年將有好轉，開工率回落可延續至07 年末；
上市公司成長模式中，低成本、低風險（回避行業波動獲取超額收益）的新建、擴建項目尤其是新能源、能源綜合利用和煤電聯營項目，對關聯方存量優質資產有時機和價格選擇的整合，以及跨區域、跨電源的資產收購等擴張舉動，可以降低發電公司總體成本、回避區域市場的劇烈波動，並提升其電價和煤價的議價能力，進而可提升相關企業的競爭力和長期回報水平；
建議不宜過分拘泥於外延擴張帶來的短期業績增厚，更應從電力企業長期競爭力與經營價值的角度判斷各式外延擴張中的投資機會；
從產業投資者角度，開始更多關注“利潤為先、規模致勝和現金為王”的價值取向，大型電企的下屬上市公司的資產整合、區域性特色電企的超速擴張已經引發產業投資者的興趣，亦將帶來投資機會。
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