金融業A股恐龍的腦袋(pdf 15頁)

利息收入仍是目前我國銀行的核心贏利模式。GDP 的快速增長和利差水平相對穩定保障了利差收入在未來幾年中保持增長。而M2/GDP 增速的下降和“脫媒”的推進將使利差收入的增速下降。
未來5 年中，國際結算、銀行卡、理財服務、金融產品銷售等收入都將保持20%以上的增速。對銀行管理水平提出更高要求，並將決定未來銀行業的競爭格局。
中國進入混業時代將進一步拓展銀行業務空間。而宏觀經濟走強和銀行改製可防止不良率的反彈，從而保證銀行利潤不會再被大量吞噬。
中行在零售、中間業務轉型中處於優勢，而混業結構也增強其綜合競爭力。國際化進程與人民幣升值則對中行產生一正一負兩種影響。
改製令近年中行增速放緩，上市後增速有望恢複。預計未來3 年存貸款利息收入增速有望達到12%，非利息收入增長將超過20%，管理費用增長達到15%左右。綜合而言淨利潤未來3 年複合增長率為12.93%，06、07 年攤薄EPS 為0.14 和0.15。
中行優勢劣勢鮮明，但作為稀缺的A 股代表性藍籌股，可以享受高於目前國內其它上市銀行以及中行H 股的溢價，我們的定價為3.8 元。
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