權證定價與投資策略(pdf 8頁)

投資要點
雅戈爾（600177）的股改方案是每10 股送1 份認購權證和7 份認沽權證。雅戈QCB1 的行權價是3.8 元，雅戈QCP1 的行權價是4.25 元，存續期均為12 個月，曆史波動率為33%。按照G 雅戈爾5 月19 日收盤價4.66 元，認購權證的理論價值為2.5062 元，認沽權證的理論價值為0.0924 元。
權證市場已經處於曆史高位。雅戈QCB1 處於中度價內，而雅戈QCP1處於中度價外，與萬華、五糧液權證的狀況有一定類似。雅戈爾權證的發行份數與萬華權證類似，G 雅戈爾的業績在短期內也會有一定增長，因此可以參考G 萬華與G 五糧液進行定價。
結合權證市場整體情況和近期走勢，我們認為雅戈QCB1 上市後溢價率在20％－30%之間，價格應在3.616 元－4.234 元之間; 雅戈QCP1 上市後溢價率在55％－65%之間，價格應在1.469 元－2.087 元之間，對應的隱含波動率為122%－163％。
券商可以創設雅戈爾權證，創設規則與此前創設武鋼權證規則相同，創設的權證將於5 月25 日上市。券商能容忍的股價跌幅在50％-70%之間，創設的風險極小。由於創設雅戈QCP1 的收益更高，券商會更傾向於大量創設該認沽權證；雖然雅戈QCB1 盤子很小，預計在上市首日會被熱炒，但由於已經處於深度價外，溢價率大幅提高的可能性不大，因此不會被券商大量創設。
雅戈QCB1 的上市後主要運行區間在3.6 元－4.2 元之間；雅戈QCP1 的上市後主要運行區間在1.5 元－2.0 元之間。由於雅戈QCB1 發行規模較小，作為認購權證更能分享正股上漲帶來的好處，且券商創設該權證的意願相對較低，在上市初期具有投資機會；而對於雅戈QCP 而言，鑒於目前市場估值水平較高，回調風險較大，獲配權證的投資者應考慮擇機賣出權證。
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