債券市場投資策略-調整壓力由短端向長端傳遞(pdf 14頁)

主要觀點：
市場描述
xx 年上半年，債券市場略有收益，全債指數標的的收益水平在0.59％。一級市場發行利率與認購倍率反向變化，國債、金融債利差有所增加；
宏觀經濟：
展望xx年下半年，以貨幣供應量、能源提價以及糧食價格等因素都指向通脹壓力增加一途，從而為基準利率調整提供基礎要素；
從xx 年所公布的宏觀數據來看，短期內經濟增長動力仍然強勁，貨幣政策對需求的刺激作用仍然會持續數月，緊縮政策對經濟的抑製作用也不大可能根本扭轉經濟保持較高增速增長，債券市場的基本麵因素仍不樂觀；
貨幣政策：
對商業銀行的盈利壓力、資本充足率以及利差的分析顯示，商業銀行貸款動力仍然強勁，央行緊縮主要是通過降低流動性抑製貸款供給，提高利率抑製貸款需求的雙向調節進行，貨幣政策主基調仍以緊縮為主；
資金供求
對資金的動態分析顯示，債券市場的增量資金供給也會降低。這主要是出於對美元彙率、人民幣升值壓力以及基礎貨幣形成機製考慮的。
市場分析與展望：
我們預計收益率曲線在下半年會以增陡的方式變化，在一年期央票利率水平調整到2.7％左右後，短端繼續上升的空間不大，而中長期債券收益率仍有相當上升空間，其中10 年期國債利率的均衡水平應當在4％左右。
我們判斷，下半年會有導致恐慌性下跌的因素出現，這包括了再次大規模流動性緊縮以及基準利率的提升。唯有此時，才是提高債券市場投資比例的最佳時間。
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