中石化整合中的投資分析(pdf 8頁)

繼遼河油田被中石油整合之後，中原油氣和石油大明也將麵臨被中石化整合的命運。通過比較中石化可能采取的整合方式，我們認為中原油氣和石油大明在整合中具有較大的投資機會。
如果中石化采用現金回購的方式，我們分別以遼河油田2005P/E 和2005P/B 作為評價基礎，中原油氣和石油大明的回購價格應當在區間11.44-15.78 元和10.53-13.43 元。
如果中石化采用換股回購的方式，僅考慮每股淨資產水平，1 股中原油氣或石油大明的流通股應當分別可以兌換2.48 和2.15 股中國石化的流通股。我們估計中原油氣和石油大明的目標價格在10.17 和8.82 元。
中原油氣和石油大明的每股淨資產均在5 元以上，尋找同等規模的資產進行置換的難度較大，同時資產置換過程比較複雜，所需時間較長。我們認為中石化采用資產置換的方式對兩家公司進行整合的可能性較小。
如果中石化采用現金回購的方式，其每股收益和每股淨資產減少的程度高於換股回購，因而我們認為中石化采用換股回購的方式優於現金回購。
我們無法預計中石化將在何時，以何種方式對下屬公司進行整合，但是綜合我們的分析，我們認為對中原油氣和石油大明進行換股回購的可能性較大，其合理價格應當分別落於區間10.17-11.44 元和8.82-10.53 元，給予“增持”評級。
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