某證券2009年A股投資策略研究(pdf 60頁)

某證券2009年A股投資策略研究內容提要:
2008 年，A 股估值基本上呈現出單邊下滑的狀態，整體A 股的市盈率從43 倍附近的高位回落到13 倍附近。單純從靜態市盈率的水平來看，已經和998 點時的水平相近了。不過，由於未來的宏觀經濟走向變數重重，上市公司盈利的不確定性大大增加，這使得PE 的估值方法遇到了困難；相比較而言，淨資產要比盈利的可確定性大一些。因此，在目前指數點位所對應的PB 估值仍明顯高於上證綜指處998 點時對應PB 估值的狀況下，意味著當前市場並不具備足夠的安全邊際。
2009 年A 股市場將麵臨著空前的供給壓力，大量限售股解禁，從非流通狀態進入可流通狀態。A 股將進入全流通進程中的實質性跨越階段，A 股可流通比例從2008 年底的37%猛增至74%。即使2009 年不考慮一級市場新的股票發行量，二級市場新增的可流通股票量仍然相當的驚人。緩解2009 年股票供給壓力將可能為2009 年股市政策的重要目標之一。而如果前十大股東不減持，就能維護住現在的供求平衡狀態。畢竟有三分之一的A 股為第一大股東所持有；半數的A 股為前十大股東所持有。
A 股公司2009 年業績增速將呈現“前低後高”態勢。一方麵，從基數角度看，A 股公司2008 年業績呈現典型的“前高後低”態勢；另一方麵，從上市公司營業收入角度看，鑒於因我國經濟增速放緩因素引發的上市公司總體營業收入增速快速下滑趨勢自2008 年第三季度起顯著體現，因此，這意味著上市公司2009年第一季度、甚至第二季度營業收入增速很可能延續自2008 年第三季度以來的快速下滑勢頭；而隨著2008 年第四季度宏觀經濟政策“由緊轉鬆”，市場需求很有可能“滯後”自2009 年第三、四季度起逐漸企穩，並由此帶動上市公司總體營業收入下滑態勢趨緩。
從靜態水平來看，到達1300 點附近時1.5 倍的PB 水平下很多行業將逼近淨資產邊界，除了淨資產可能含水量較高的行業不會受到產業資本的認同之外，其他絕大部分逼近淨資產的行業可能會得到產業資本的認可，這一區域的安全邊際將顯現出來。
當以下條件具備時，市場將有望逐漸企穩回暖：（1）從國際比較看市場估值具有吸引力或到達產業資本認可的區域；（2）全球經濟的走勢明朗化，全球主要金融市場企穩回升；（3）上市公司業績增速環比下降幅度明顯收窄；（4）出台實質性的市場政策措施，比如有效緩解股票供給壓力的政策等。
就潛在投資機會而言，結構性和交易性機會主要存在於：受益於政府加大投資力度的部分投資品行業，包括鐵路相關行業、水泥、工程機械、電力設備、3G 設備及計算機服務子行業等；受益於煤價下跌的電力行業和可能推出成品油定價機製改革的部分化工子行業等；增速受GDP 回落影響微小的部分消費品行業，包括醫藥生物製品、中低檔的食品飲料、傳媒與文化、零售百貨等。
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