國泰君安-加息對信貸抑製影響不宜高估——債市周刊（06年5月12日-5月19）(pdf 9）

本報告導讀 內文著重就加息對信貸的可能緊縮影響及新發中期國債
的承銷分布特點作出分析
摘要
本周國債市場保持橫盤市場收益率曲線略趨平坦
加息對信貸增長的實際影響取決於信貸供求雙方在利率上升後一鬆一
緊相反決策的綜合結果最新加息的可能緊縮效力包括兩個環節一是基準
利率上升能否導致具備較高彈性的實際貸款利率同步上升二是如實際貸款
利率同步上升能否從需求麵抑製信貸增長其中主要是中長期信貸的增長
考察03年以來各季度信貸的曆史量價關係就基準利率對實際貸款利率
的影響而言實際貸款利率上升並不完全受限於加息但上調基準利率確實
曾引發實際貸款利率的進一步提升考慮到去年底以來實際貸款利率水平與
基準利率之間利差已充分收斂因此目前實際貸款利率水平可能隨本次加息
作出較明顯上行反應就實際貸款利率對貸款增長的影響而言貸款平均利
率與中長期信貸投放具有一定反向聯動關係表明融資需求方對利率變化具
有相應敏感並在實際貸款利率上升過程中發揮對貸款增長的抑製影響本次
加息導致實際貸款利率明顯上升後也將對今年以來中長期信貸過快增長起到
緊縮作用進一步的結構分析表明目前中長期信貸超增主要發生在對利率
變化相對較不敏感的基建貸款等領域因此加息的實際緊縮效力將打上折扣
總體來看貸款加息通過利率傳導及需求麵抑製影響可對信貸尤其是中長期
信貸起到一定緊縮作用但在實際貸款利率具有彈性緩衝以及貸款超增結構
偏向較低利率敏感性條件下加息對信貸的實際抑製效果不宜高估未來信
貸增速可能出現溫和回落但總體超標態勢暫難根本扭轉
4月末城鎮投資指標中各項投資資金增幅出現較明顯回落主要與去年4
月份指標大幅反彈的基數效應有關5月末城鎮投資增幅的中性估值水平可能
回落至28.5%左右
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