國泰君安中工國際盈利能力尚佳增長動力不足0531（pdf 6）

投資要點：
公司為國際工程承包商，近年來業務穩定增長，淨利潤水平大體持
平。由於公司主動調整業務結構、提升非延付項目收入占比來化解
回款和彙率風險，進而造成公司業務毛利率水平的下降，但整體上
仍較國內同比公司為高。隨著競爭的激烈，盈利能力存在進一步降
低的可能。
公司的經營模式決定了18新利真人网 和項目管理水平為公司發展的關
鍵。但相對國際大型承包商和專業一體化承包商而言，公司並不具
備核心競爭優勢，因此難以確保在某特定領域的長期可持續發展。
公司正在運作及待運作的項目多在欠發達地區，未來新的業務機會
難以得到明確的預期。盡管現有合同總額較多，但考慮到具體執行
日期和收入確認問題，使得對未來兩年增長預期隻能偏重謹慎性原
則，以略微增長為基準。
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