華泰證卷2006年6月份投資策略報告（pdf 12）

貨幣超供，繼加息後央行推出定向票據發行緊縮政策
根據5月中旬央行公布的最新數據顯示，人民幣各項貸款增加較多，截至4月底全部金融機構各項貸款本外幣並表餘額為22.21萬億元，同比增長14.8％，較上年同期上升2.3個百分點。人民幣各項貸款餘額為 20.96 萬億元，同比增長 15.5%。當月新增人民幣貸款3172億元，同比多增1750億元，創下曆史最高水平。4月份公布的M2較上年同期增長18.9％，高於3月末的18.8％的增幅，市場上資金麵狀況仍相當充裕。繼4月底提高貸款利率27個基點後，央行在5月中旬向部分公開市場業務一級交易商（主要是四大行）發行了1000億元的1 年期央行票據，目的在於調控商業銀行（主要是四大行）的信貸規模。由於乘數效應，該措施減少了約3-4倍於發行量的潛在貨幣供應能力，調控的力度較大，是上調貸款基準利率和信貸窗口指導等緊縮手段的延續。上述調控措施的政策效果將在5、6月份的經濟數據出來後才能顯示，屆時央行也將會決定是否進一步采取貨幣緊縮手段的後續政策。6月份將是前期政策效果的觀察期，連續出台緊縮政策的可能性較小。
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