國信證券-造紙行業06年5月月度報告0522(pdf 10)

1Q06 紙業收入保持高速增長，利潤增速下降
紙業1Q06 受產能集中投放和漿價上漲兩個重要不利因素影響，收入增長25.4%
仍處於近年高位，但利潤總額僅增長9.9%，低於05年的23.7%和4Q05的93.5%。
行業毛利率仍低位運行，這一狀況預計會在2Q06-3Q06 持續，4Q06 才可能得到
改善。
產能集中投放年內難以持續
1Q06 紙業運行的一個顯著特征是產能集中投放，本季固定資產增加了153 億元，
為00 年以來各季最大值。受此影響，行業開工率由05 年末的79.9%下滑至本季
末的74.7%，紙業表現為階段性產能過剩。
我們認為產能集中投放狀況在未來三個季度難以持續，原因是：（1）投資在形成
固定資產上存在時程上分布不均的現象，相對穩定的固定資產投資在4Q05-1Q06
集中形成產能後，未來可形成的產能空間將被壓縮；（2）1Q06 固定資產投資增
速下降到11.7%，而04 年和05 年的該增速分別為34.1%和32.3%，該部分投資
在未來形成的產能增速將會下降。
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