招商證券-煤炭行業2006年二季度投資策略報告(pdf 31)

本篇報告主要比較中美煤炭行業麵差異及估值差異，以探討我國煤炭股是否
存在嚴重低估的問題。
8-10 倍的市盈率水平並沒有顯著低估我國煤炭股，煤炭成本完全化後，我
國煤炭股也將達到15-20 倍左右的市盈率水平：美國煤炭行業的動態市盈
率基本上為15-20 倍，而我國煤炭行業的市盈率僅有8-10 倍，巨大的估
值差異主要在於行業基本麵的不同。與中國煤炭業相比，美國煤炭成本完
全，產量保持穩定，產業集中度高，具有一定的壟斷特征，安全事故率低，
生產效率高，煤價上升潛力較大，這些因素決定了美國煤炭股票的高估值。
在目前的情況下，8-10 倍的市盈率水平並沒有顯著低估我國煤炭股。但我
國煤炭行業目前正在經曆深刻的變化：安全整頓，關閉小煤礦，整合資源，
增加缺失成本，控製產量等，兩國行業的基本麵差異將逐步縮小。我們預
計，07 年煤炭成本完全化後，我國煤炭市盈率也將達到15-20 倍的高市盈
率水平。
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