緊縮下的藍籌溢價－2004年5月投資策略報告(pdf 20)

要點
中國近期宏觀經濟運行存在一條清晰的傳導鏈，經濟增長過度依靠銀行貸款使得經濟過熱的風險事實
上由國家承擔。
新增資金的邊際投資收益率低於資金成本（即銀行的一年期貸款利率）是我們判斷是否存在投資過熱
最重要的指標。中國宏觀經濟中已出現明顯的、必須加以高度重視的投資過熱。
中國固定資產投資占GDP 的比率已經超過亞洲金融危機前的東南亞國家的水平。CPI 將在5、6、7 這
三個月不斷地迫近管理層的加息底線5.31%,甚至會在一些時間越過5.31%,但我們仍傾向於認為2004
年CPI 大幅超過5.31%的概率並不大，加息的必要性與實際效果都不宜高估。中國經濟軟著陸的概率
更大，調整後經濟增長將更加持續健康。
宏觀緊縮、安全穩定與持續增長成為5 月行業與公司估值評級最重要的參照係，不確定性大大增加的
市場將以更嚴苛的價值尺度來考量公司，真正能經受考驗持續增長的藍籌公司將因其稀缺而獲得溢
價。
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