銀行股簡評-從估值框架分析銀行股投資策略(PDF 7)

投資要點
首先是當前價格判斷：估值是否合理？個人認為，隻要不是處於全球（或全
球同規模銀行的）最高和最低水平，就可以說價格不是最高或最低，就可以
說處於適中水平，是較合理的。因為，靜態估值本來就是不可比的，除了數
據源的取數時間存在差異外，各國銀行麵臨的政策也不同，如分業混業、稅
率、經濟環境不同，很難在同一口徑下嚴格比較。所以，靜態估值隻是一個
大致參考。目前，中國銀行業的估值水平處於大多銀行所處區間，並不過高。
因此，還算是在合理區間之內。
在估值相對較為合理的情況下上升還是有潛力的。這潛力可以分預期內的和
預期外的。預期內的上升潛力指以當前PB 估值為合理水平，股價上升潛力
則為淨資產增長率（10%－20%）。預期外的上升潛力指基本麵上可以找到所
得稅、營業稅下降、混業經營放開的支持，是可以提高目標估值水平的因素。
所得稅下降至25%，可以增加20%左右的淨利潤，目標價可以提高20%，營
業稅假定在5 年以後取消，可以提高目標價30%－80%左右（此預期太長遠，
市場未必現在就認可）。
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