國信證券-G五糧液深度-治理結構改(pdf 20)

公司基本麵良好，但業績徘徊不前
五糧液是白酒行業規模最大、產品結構最優的龍頭企業，自1998 年上市以來，銷
售收入複合增長率達到12.5%（實際增幅更高），而同期淨利潤複合增長率僅為
5.2%。
利益輸送是公司業績增長緩慢的主要原因
自上市以來，股份公司通過關聯采購、關聯銷售、資產轉讓、委托建設等各種方式
向集團公司輸送現金累計達到117.5 億元，向集團輸送利益是五糧液股份公司利潤
增長緩慢的主要原因。
股份公司治理結構缺陷是利益輸送的根源
集團公司不持有股份公司股權，但受宜賓市國資經營公司委托對股份公司進行管
理。宜賓市國資委隻對集團公司的產值、利稅總額進行考核，而不對股份公司進行
直接考核，“集團利益最大化”成為公司潛在經營目標
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