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市盈率：曆史演變軌跡與投資意義
朱武祥*
一．市盈率爭議
市盈率(P/E)是股票價格相對於當前會計收益的比值。自從20世紀20年代出現於華爾街
以來，經Benjamin Graham在其1934年名著《證券分析》中正式表述得以流傳，已成為為股票發行定價和股票市場評價股票投資價值最常用的類比估價模型，具有簡潔的應用特征。
市盈率率數學形式簡單，數學意義明確－表示每1元年稅後利潤對應的股票價格格；經濟意義為購買公司1元稅後利潤支付的價格，或者按市場價格購買公司股票回收投資需要的年
份，又稱為本益比。市盈率
的的投資意義似乎很明確－以一定的市盈率數值為基準，超過視為高估，出售；低於視為低估，買入。但市盈率的投資實踐意義並不明確，因為基準市盈率和高估或低估的數值界限很難確定。
長期以來，金融經濟學理論和實務界對股票市場總體和個股市盈率水平高低一直爭論。主要體現在三方麵：
(1)由於股票市場曆史上多次發生過危機，因此，股票市場總體市盈率水平是否能夠作為股票市場高度投機或危機的預警評價指標？
2001年初，圍繞A股市場市盈率數值是否過高的爭論異常尖銳。一方認為,“股票是否具有投資價值，最主要的依據應該是企業內在價值，而不是其它。中國股市目前的平均市盈率已高達60～80倍，確實已經過高了，沒有哪個國家的經濟能長期支持這麼高的市盈率。”“中國股市投機已經到了一個非常嚴重的地步。”另外一些經濟學家和業內人士則認為，當前的市盈率雖然不低，但還算正常。“如果比市盈率的話，我們是60倍，比日本還要低很多，日本的市盈率要到80倍甚至100倍。” 第三種觀點認為，“我國股票市場市盈率水平與國際股票市場缺乏可比性。因為我國上市公司隻有1/3左右的股票能夠流通，如果這些股票能夠全額流通，股票價格將下降，市盈率就絕對不會這樣高。”第四種觀點基於對國內上市公司市盈率分類統計，認為如果剔除ST、PT等等市盈率異常高的股票，A股市場總體市盈率並不高。第五種觀點從供求關係角度認為“國內證券市場是發展型市場，股票供給不夠，造成了股價和市盈率比較高，不能用常規的市盈率觀點來衡量。”
(2) 市盈率數值是否能夠作為大樣本投資組合的依據？(3) 市盈率數值是否能夠作為判斷個股高估或低估的依據？
從上述爭議可以看到，爭論各方基本上承認股票市場應該有一個合
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