2004年9月宏觀經濟分析報告(DOC 8頁)

8月經濟數據顯示，加息壓力仍很大。與宏觀調控對市場影響的路徑一樣，在加息預期比較確定的情況下，二級市場對加息的係統風險也許反應比較充分，但上市公司的業績影響則剛剛開始。
? 上市公司不同的財務狀況、不同的行業特點對利率的敏感不一。加息對不同上市公司的市場表現將產生結構性影響。
? 行業與上市公司對利率的敏感度，從供給的生產成本考慮，主要與資產負債率、資產收益率有關；從需求的消費成本考慮，主要與產品能否信貸消費有關。
? 從財務杠杆的角度，利率水平與資產收益率的比較非常重要，隻有資產收益率高於負債成本率，上市公司才能增加股東財富。因此，特別要注意加息對高負債率、低資產收益率行業與上市公司的影響。
? 揭示加息給上市公司帶來的短期剛性成本的財務比率值得關注，其中之一就是流動比率；從長期的自身償債能力看，利息保障倍數這一財務指標值得關注。
? 盡管加息主要是通過提高供給方的財務成本而降低上市公司的盈利能力，但加息對消費作用進而對需求的影響也不可忽視，特別是那些能信貸消費的大宗消費品行業，比如房地產、汽車，加息提高消費成本，對總需求有一定的抑製作用。
? 采用債券回購利率對股市的定價比較合理。目前市場不到25倍的整體市盈率並不會因為加息帶來估值風險，市場對加息的係統風險釋放比較充分。
? 如果拿加息與提高存款準備金比較的話，現在股市資金的敏感性對前者在提高，對後者在降低。提高存款準備金屬於總量控製，對銀行資金、企業資金的影響很大；提高利率屬於價格調控，對社會資金、居民存款資金影響較大。
? 如果貸款利率提高幅度大於存款，加息對上述市場機構資金的影響由大到小的排序為：財務公司、證券公司、保險與社保資金、投資基金、QFII。因此，加息對券商重倉股和部分莊股的帶來的風險更大。

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