興業證券2005年化學製藥行業投資策略報告(PDF 16頁)

投資要點
經過對 2004 年醫藥行業經濟、政策、企業情況的綜合分析，我們預計2005
年化學製藥行業各主要經濟指標增長率仍將處於穩中有降的趨勢中，醫藥行
業銷售收入同比增長16%，淨利潤同比增長9%；
化學原料藥：大宗原料藥產能進一步擴張，相關產品價格存在較大的下調壓
力，特色原料藥由於新產品的缺乏也使相關企業難現曾經的快速增長，而年
內與成本相關的原材料、能源價格仍將高位運行，企業總體經濟效益預計仍
將處於較為低迷的情況；
化學製劑藥：藥品的需求變化並不大，醫保支出的增加並不表明藥品需求增
加，而為控製醫保費用支出，藥品價格將成為政府的重點監測對象。抗感染
藥物受藥價下調、分級使用、分類管理的影響，市場增長將放緩，而GMP 認
證又使相關企業的折舊成本及運行成本居高不下，企業盈利能力持續下滑；
比較國內外股市估值水平，美國股市醫藥板塊平均市盈率為27 倍，平穩增長
的非專利藥板平均市盈率為22 倍，而我國股市醫藥板塊平均市盈率為30.57
倍，參照國內外水平，我們認為醫藥板塊平均22-25 倍的市盈率水平較為合
理；
買入並持有內涵式增長的醫藥上市公司，我們認為增長隻有來自企業戰略規
劃長遠而可行，組織架構支持業務推進，產品與市場結構不斷提升才更具有
持續性；同時也可規避醫藥行業特有的流動性風險；
波段性買入具有抗禦行業風險能力且價值低估的上市公司及中藥品牌上市公
司，而一旦這類公司增長放緩或價值高估則應理性地予以減持；回避抗菌素
企業。藥品的需求較為平穩，與宏觀經濟的走勢相關性較低，但目前受行業
政策的影響，抗感染藥物的需求與價格產生了較大的波動，應予以回避；
我們給予化學製藥行業“中性”的投資建議，在具體個股方麵，我們給予雲
南白藥（000538）“推薦”的投資評級，麗珠集團、海正藥業、恒瑞醫藥“審
慎推薦”的投資評級。
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