證券業2006年中期策略報告(PDF 14)

行業判斷：傳統業務高增長，創新業務提升盈利模式
無論是與發達國家還是新興市場相比，中國資本市場與GDP 總額的比例（證券
化比率）都明顯偏低。2005 年底，我國資本市場占GDP 的規模僅為24.96%，
而主要發達國家在2003 年已在300%以上，即使是新興國家，也超過了150%。
中國股票市值與儲蓄存款比率不超過50%，而美國在2002 年以前已超過300%。
目前，中國證券行業從幾年來的低穀走出，將迎來一個長期的繁榮發展期，從二
級市場來看，今年1-5 月股票基金累計成交額同比增長159.19%。我國券商盈利
模式具有較大改善空間。國外的淨利息收入（融資融券收入）在收入中占比都達
到15%以上的水平，美國證券行業信用交易的保證金貸款收入占手續費收入的
38%左右。日本信用交易量占總交易量比為20%。今年8 月份我國也將開始在
部分創新試點券商開展融資融券業務試點，這項業務將會在相當大的程度上提升
證券公司的盈利水平和盈利能力。
主題討論：高增長期證券公司的估值討論
國際經驗表明，證券公司股價的波動性較大，在牛市中遠遠地跑贏大盤，日本在
上個世紀80 年代末期，日本證券商品期貨指數收益率最高時曾經是大盤收益率
的3-4 倍，美國證券市場上，在90 年代中後期的牛市中，主要券商的股票收益
率曾經達到大盤收益率的2-3 倍。高盛在本世紀初的高增長期，PE 曾達到20
倍以上的水平，PB 曾達到5 倍左右的水平；摩根士丹利在本世紀初的高增長期，
PE 也曾達
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