華泰證券2006年三季度投資策略報告(DOC 30)

投資要點：
l 2006年以來在價值低估和資金的雙重推動下，A股市場成為全球表現最好的市場。市場分化並不明顯，呈現整體上漲的特征，其中主題投資得到較好的回報。
l 估值水平大幅度提高，整體估值與發達國家基本接軌，與亞洲新興市場相比，A股市場的估值水平已經有一定的溢價。雖然製度變革和中國長期增長前景決定了中國市場的長期投資價值，但短期來看，估值水平已經基本合理。
l 宏觀經濟強勁的增長與微觀企業的效益背離，宏觀經濟快速增長和微觀企業的效益下滑並存，受產能過剩和價格下跌的影響，上市公司的盈利能力顯著下降。雖然全流通改革帶來的治理改善會使上市公司利潤呈現製度性的回流，但總體來看，上市公司業績對股市的影響仍為負麵，盈利推動型的市場尚難出現。
l 受寬鬆的信貸環境、製度環境改善、人民幣升值以及股市預期轉好等因素的影響，2006年的資金供給狀況好於預期。同時融資規模和融資速度也超過了預期，伴隨著估值水平大幅上升限售股解凍對市場的衝擊力度可能也相應增加，新老劃斷後超預期的融資規模和速度以及解凍股的上市對市場的心理影響仍值得關注。
l 我們認為製度環境的改善和
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