中國股市慣性策略和反轉策略的實證分析doc13

理論回顧
　　關於資產定價和市場有效性的大量實證研究發現股票收益存在一定的可預測性，特別是短期價格慣性現象和長期價格反轉現象。這些現象構成了反轉投資策略和慣性投資策略的實證基礎。
　　反轉投資策略是指購買過去2～5年中表現糟糕的股票，並賣出同期表現出色的股票。這種方法每年可獲得大約8%的超常收益(DeBondt and Thaler, 1985)。盡管這個發現已經有十幾年的曆史，但是這種超常收益的源泉卻一直是爭論的焦點。有學者認為，這個超常收益可能是幻覺，是方法和度量誤差的產物(Merton，1987)；也有學者認為，這個超常收益可能是真實的，但是它是隨時間變化的風險的理性補償(Fama,1991)；然而，越來越多的學者傾向於認同行為金融理論的解釋，認為這個超常收益來自於投資者反應過度(DeBondt and Thaler, 1985)。

　　與此相反，Jegedeesh and Titman(1993)發現了慣性策略的獲利性：在3～12月的較短時期中，存在相當程度的股票收益慣性。慣性策略就是購買過去幾個月中表現良好的股票，賣出過去幾個月中表現糟糕的股票。這與反轉策略正好相反。關於慣性策略的大量研究表明：(1)價格慣性策略是有利可圖的。(2)這種超常收益與價格對企業收入突變的緩慢調整相關。(3)分析師們的盈利預測是緩慢調整的。這些特點表明市場對信息(特別是公司收入

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