國債市場的管理創新(doc 41頁)

國債市場的管理創新內容簡介：
[中國金融工具創新係列報告之一] 國債創新：在政策調控中尋找機會某年上半年,國債市場發行製度不斷完善和品種創新不斷湧現,財政部作為發債主體而不是政府主體的角色越來越明顯,對推進創新發揮了重要作用國開行在品種創新方麵,通過浮息債券、短期債券、含權債券、遠期債券、互換債券和老券增發,占據了創新的主流我們預計未來財政部國債的創新會在注重期限結構優化、發行方式完善上進一步延續,這一延續過程的進程取決於財政部作為發債主體角色定位的準確與快慢；另一方麵,如果政策性金融債繼續選擇國家信用作為最後保障,財政部國債的品種創新還要麵對國開行等主體的強力競爭,這會增強財政部國債的創新動機,在發行方式和品種翻新上加大創新步伐。
某年的國債市場強烈顯示出與宏觀經濟和其它金融子市場(彙率市場和商品市場)之間的聯動性,這種聯動性通過央行越來越頻繁的政策操作,傳導到債券市場,使得債券市場產生較大波動。更為重要的是,隱含在央行貨幣政策操作之後的政策目標很容易被市場感知,市場主體的行為選擇因而出現相應的係統性變化。特別是,附屬於國債市場的短期金融工具市場,憑借央行票據的大量發行,逐步形成了國債市場內一個意義重大的子市場,央行藉此輕鬆地掌握了短期利率的話語權,並進一步通過票據操作調節商業銀行的流動性。我們在《中國金融工具創新報告(2002)》中曾經用 "交易規則和主體的互動"來形容某年國債市場發行人和市場交易者之間微妙的規則--行為博弈,進而說明財政部從擁有完全主導地位的發行人角色,逐漸轉變觀念,開始進行一些市場化的發行製度和品種創新。到了某年,國債市場幾乎完全被央行主導。2003年上半年,國債市場發行製度不斷完善和品種創新不斷湧現,財政部作為發債主體而不是政府主體的角色越來越明顯,對推進創新發揮了重要作用。下半年以後,由於彙率政策短期目標的擠壓,以及金融市場與實體經濟之間的矛盾更加突出,央行的貨幣政策選擇,造成市場流動性短期內缺失,利率預期從原本的平穩轉變成升息預期。
就在不利的市場環境下,國開行某年發行量首次突破了記賬式國債的發行規模,以本幣發行了30期共4000億金融債,同時也在境內首次發行了美元債,在品種創新和發行方式多樣化上取得了長足的進步,尤其是在遠期和掉期上進行了相當多的嚐試。

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