化學藥2006年二季度投資策略報告（PDF 20)

在本次投資策略報告中我們除了分析了行業和市場的狀況之外，還重點分析
了恒瑞醫藥的企業管理和造影劑能否支撐公司快速增長的問題，並首次闡述了
對OTC 類的化學藥企業的看法。在投資方麵我們把成長性作為不同模式企
業的一個選擇共性，建議重點投資處於快速成長期的華東醫藥、華海藥業和
新和成以及長期前景看好的恒瑞醫藥等公司。
行業狀況：原料藥恢複性增長，製劑利潤下滑。2006 年1-2 月化學原料
藥行業收入和利潤分別同比增長20.8%和19%，基本上同步，而化學藥製
劑行業1-2 月銷售收入同比增長了19 .1%，而利潤卻下滑了10%，這分
別與行業內降價影響及招標采購導致的回款周期增長有較大的關係。
市場表現：整體弱於大盤，部分個股活躍。化學原料藥和化學藥製劑兩個
板塊在1 季度都沒能跑贏大盤，但部分個股活躍，恒瑞醫藥、三精製藥、
G 昆藥等公司表現比較突出。
不同模式的公司麵對不同的市場環境。化學藥行業不同模式的企業麵對的
是不同的競爭環境，如恒瑞模式的企業主要受藥品降價、整治商業賄賂等
因素影響；海正模式的企業主要麵對的是國際競爭環境變化，新進入者增
加的影響；天藥模式的企業受人民幣升值和彙率變動的因素更大一些；而
OTC 模式的企業受國家整頓藥品廣告，整治一藥多名的的影響。
恒瑞模式——產品梯隊的持續性最為關鍵。本次報告中我們重點分析了恒
瑞醫藥的企業管理和造影劑產品梯隊，我們認為產品梯隊的延伸能夠支撐恒
瑞醫藥的增長趨勢，但公司核心產品的增長率有可能放緩到15%到20%
這一區間，投資者應當對此有充分預期。
OTC 模式——對不同類型的OTC 企業采取不同的投資方式。國內的OTC
市場有兩種不同的運營模式，一類是以西安楊森為代表的以醫院拉動為主
的模式，另一類是以修正藥業為代表的廣告轟炸為主的模式；我們建議對
前者可以作為中長期投資品種，而對後者主要以波段性投資為主。
投資於處於快速成長期的公司。我們對整個化學藥行業維持“中性”評級，
個股目前建議重點關注華東醫藥（強烈推薦）、恒瑞醫藥（推薦）、G 華
海（推薦）、新和成（推薦）四家具有較高成長性的公司。
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