2006年3季度報告(PDF 16)

投資要點
二季度國際金屬期貨價格走勢猶如“做過山車”，呈現先大漲後大跌的態
勢，LME 金屬指數在5 月11 日達到最高值，較3 月底上漲42%，而後又
大跌20%。同金屬價格走勢相類似，二季度全球有色金屬股價走勢也呈現
先漲後跌的態勢，5 月初以來，FTSE350 采礦業指數最大跌幅到20%。
我們認為，本次金屬價格大幅調整的主要原因對市場對全球流動性收緊預
期的增強，造成對未來金屬需求增速可能下滑的擔憂，也使一部分資金撤
離商品市場暫時觀望。從基本麵看並沒有發生本質變化，無論從庫存因
素，還是從OECD 領先指標及PMI 看，目前行業基本麵依然比較健康。
我們始終認為，行業基本麵是支撐金屬價格的最根本動力。由於上遊資源
供給量難以快速增長，如果中國、印度等這些幾乎占據100%全球金屬消
費增量的發展中國家繼續保持較高速度的增長，行業的供求關係難以快速
惡化，因此雖然因為流動性收緊預期可能會使金屬價格在三季度呈現寬幅
震蕩態勢，但由於有基本麵的支撐，不能認為本輪金屬牛市已經結束。
由於流動性收緊預期增強的影響，三季度金屬價格走勢的不確定較大，因
此從策略上看，我們建議“量重於價”的策略，即優先選擇通過並購或者
集團注入資產的企業，特別是資源量獲得大幅擴張的企業，這類企業可能
包括雲銅、雲鋁、山東黃金、馳宏、中金黃金、中鎢高新、貴研鉑業、株
冶等；從品種看，我們依然優先選擇黃金和鋅，其次分別是銅、鎳、錫；
電解鋁行業繼續呈現持續複蘇態勢，考慮到未來鋁土礦資源爭奪可能加
劇，我們建議選擇產能大幅擴張或者擁有充足鋁土礦資源儲備的企業，如
雲鋁和蘭鋁。
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