景氣反彈中關注有效外延擴張pdf15

投資要點：
行業各要素輪動預期兌現並將保持基本穩定，發電企業利潤率仍將延
續回升趨勢，整體利潤釋放在三季度有加速趨勢：火電因電價上調和
燃料成本回落，水電豐水期來水恢複等因素；
電價：二次煤電開始實施，將顯著提升相關火電企業利潤率水平，競
價上網試點的謹慎推行以及煤價窄幅波動使得電價保持平穩；
煤價：坑口、進口電煤明顯回落，除去季節性因素外，煤炭整體供需
形勢的根本好轉使得此番回落帶有趨勢性特征，預計06、07 全年火電
企業燃料成本都將保持2～5％的小幅回落；
利用率：06 年各產業和居民用電需求仍保持高位，新建調控仍嚴，1～
5 月份6.2%的回落在下半年將有好轉，開工率回落可延續至07 年末；
上市公司成長模式中，低成本、低風險（回避行業波動獲取超額收益）
的新建、擴建項目尤其是新能源、能源綜合利用和煤電聯營項目，對
關聯方存量優質資產有時機和價格選擇的整合，以及跨區域、跨電源
的資產收購等擴張舉動，可以降低發電公司總體成本、回避區域市場
的劇烈波動，並提升其電價和煤價的議價能力，進而可提升相關企業
的競爭力和長期回報水平；
建議不宜過分拘泥於外延擴張帶來的短期業績增厚，更應從電力企業
長期競爭力與經營價值的角度判斷各式外延擴張中的投資機會；
從產業投資者角度，開始更多關注“利潤為先、規模致勝和現金為王”
的價值取向，大型電企的下屬上市公司的資產整合、區域性特色電企
的超速擴張已經引發產業投資者的興趣，亦將帶來投資機會；
上述“有效外延擴張”在行業景氣階段性回升階段，可回避行業波動
並實現長期價值的提升，建議關注：
1）估值安全，具備資產流動、整體上市以及管理層激勵等機會的龍頭公司——國
電電力、G 華靖、G 粵電、G 長電、G 漳電等；
2）關注受到政策鼓勵並可回避行業波動，具備突出競爭優勢和業績高增長特征的
企業——G 穗恒運、G 金山等；
..............................