證券投資基金時機選擇能力的實證研究(DOC 10)

大部分基金的業績優於市場，一定程度上反映了我國證券市場的效率還不夠高。實證檢驗不支持證券投資基金具有時機選擇能力的假設，相反，部分基金有明顯的負選擇能力。

　　華安創新基金和南方穩健成長基金的發行拉開了開放式基金試點的序幕，也使我國證券投資基金業的發展進入了一個新階段。自1998年3月基金金泰、基金開元發行，規範化證券投資基金快速發展以來，有關基金的經營運作，投資行為、管理績效以及監管政策都成為市場關注、研究的熱點。本文在回顧國內外研究文獻的基礎上，對證券投資基金的管理績效進行評估，重點對其時機選擇能力進行實證檢驗，以衡量其是否具有超過市場的超額收益及時機選擇能力，為證券投資基金等機構投資者的投資戰略提供有價值的依據。　　文獻回顧

　　投資基金業績評價對評估基金經理績效、投資者選擇投資對象具有十分重要的作用，有關評估方法及其應用的研究引起了廣泛的關注。20世紀 60年代前，投資基金業績評價的傳統方法主要是根據基金單位淨資產和投資基金的投資收益率這兩個指標來進行的，但對基金資產組合的風險未能進行係統和合理的量化分析。

　　Markowitz(1952，1959)的資產組合選擇理論提供了精確測量證券投資收益和風險的手段，Sharpe (1964)、Lintner(1965)和Mossin(1966)進一步將其發展為資本資產定價理論(CAPM)，它是基於風險資產期望收益均衡基礎上的定價模型，以此為基礎，比較適用的評估投資基金整體業績的方法被提出並逐步完善。Terynor(1965)提出了以單位係統風險收益作為基金績效評估指標。Sharpe (1966)認為，管理較好的投資基金的總風險可能接近於係統性風險，而管理不好的投資基金的總風險可能因非係統風險不等而相差很遠，提出用單位總風險所獲得的超額收益率評價基金的業績。Jensen (1968)通過比較評價期的實際收益和由CAPM推算出的預期收益進行評價，提出了以CAPM為基礎，能在風險調整後以百分比的形式來評價基金業績的模型。這3個指標模型都是以CAPM為基礎的單因素整體績效評估模型，在Jensen指數的

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